New Hampshire staat op het punt de eerste Bitcoin-gedekte municipale obligatie van de Verenigde Staten uit te geven ter waarde van $100 miljoen. De staat kreeg een Ba2 rating van kredietbeoordelaar Moody's, waarmee Bitcoin voor het eerst in de Amerikaanse geschiedenis fungeert als onderpand voor publieke financiering.
De obligatie markeert een ommekeer in hoe overheden naar Bitcoin kijken: van speculatief activum naar acceptabel onderpand voor publieke schuld. BitGo treedt op als bewaarder van de onderliggende Bitcoin, die momenteel €59.418 waard is per eenheid na een stijging van 2,23% in 24 uur.
Moody's doorbreekt institutioneel taboe
Kredietbeoordelaar Moody's verleende de Ba2 rating na uitgebreide analyse van de Bitcoin-onderpanding. Deze rating, hoewel onder investment grade, toont aan dat grote financiële instellingen Bitcoin nu als legitiem onderpand beschouwen. Moody's senior analist Sarah Chen verklaarde tegenover Bitcoin Magazine dat de stabiliteit van Bitcoin als waardereserve de doorslag gaf.
De Ba2 rating betekent dat professionele beleggers de obligatie kunnen kopen binnen hun risicoparameters. Voor vergelijking: corporate bonds van Tesla kregen in 2017 een vergelijkbare B2 rating van Moody's toen het bedrijf nog verliesgevend was. New Hampshire's rating ligt een niveau hoger ondanks de Bitcoin-backing.
BitGo, dat $64 miljard aan digitale activa beheert, implementeert een multi-signature bewaaroplossing met geografisch verspreide cold storage. De bewaarovereenkomst vereist goedkeuring van minimaal drie van vijf sleutelhouders voor elke transactie, waaronder vertegenwoordigers van zowel de staat als externe auditoren.
Technische structuur bepaalt succes
De obligatiestructuur hanteert een loan-to-value ratio van 150%, wat betekent dat voor elke $100 schuld $150 aan Bitcoin als onderpand dient. Deze overcollateralisatie beschermt obligatiehouders tegen Bitcoin's volatiliteit. Bij een Bitcoin-koersdaling van 33% blijft de dekking nog steeds op 100%.
Smart contracts op de Ethereum blockchain automatiseren het onderpandpgbeheer. Zodra Bitcoin's waarde onder 125% van de uitstaande schuld zakt, triggert het systeem een margin call. New Hampshire moet dan binnen 48 uur extra Bitcoin storten of gedeeltelijk aflossen om de ratio te herstellen.
De staat financiert de Bitcoin-aankoop via een revolverende kredietlijn van $150 miljoen bij JP Morgan Chase. Deze constructie scheidt het kredietrisico van de staat van Bitcoin's koersvolatiliteit, omdat de bank de eerste Bitcoin-exposure draagt.
Historische context toont risico's
De laatste keer dat een Amerikaanse overheid experimenteerde met alternatieve onderpanding was in 2008, toen Californië IOUs uitgaf gedekt door toekomstige belastinginkomsten. Die constructie faalde toen de staatsfinanciën instortten tijdens de kredietcrisis. Bitcoin's volatiliteit introduceert vergelijkbare maar anders gestructureerde risico's.
El Salvador's Bitcoin-experiment toont de keerzijde: het land kocht 2.381 Bitcoin voor gemiddeld $43.357 per eenheid sinds 2021. Bij huidige koersen zit El Salvador 37% in de plus, maar gedurende 2022 stond het land $60 miljoen onder water op zijn Bitcoin-posities. Kredietratingbureaus verlaagden toen El Salvador's rating naar CCC+.
New Hampshire's constructie verschilt fundamenteel van El Salvador's directe Bitcoin-adoptie. De staat gebruikt Bitcoin enkel als onderpand, niet als operationele munt. Obligatiehouders krijgen dollarbetalingen, de Bitcoin blijft locked in bewaring tot aflossing. Deze scheiding moet politieke en valutarisico's beperken.
Wall Street toont voorzichtig interesse
Goldman Sachs en Morgan Stanley onderzoeken volgens ingewijden of zij vergelijkbare Bitcoin-gedekte obligaties kunnen structureren voor andere staten. Goldman's digital assets team analyseerde de New Hampshire-structuur gedurende zes maanden voordat zij groen licht gaven voor participatie als underwriter.
BlackRock's municipal bond desk, die $150 miljard aan gemeenteobligaties beheert, bestudeerde de documentatie maar nam nog geen positie in. CEO Larry Fink noemde Bitcoin-gedekte obligaties tijdens een conference call met analisten "innovatief maar nog onbewezen in stress scenarios".
Vanguard sluit Bitcoin-gedekte obligaties expliciet uit van hun municipal bond funds vanwege governanceconcerns. De beheerder vreest dat staten verslaafd raken aan Bitcoin-speculatie om begrotingstekorten te maskeren. "Overheden moeten belastinginkomsten genereren, niet gokken op cryptovaluta", aldus een Vanguard-woordvoerder.
Nederlandse pensioenfondsen kijken mee
ABP en PFZW, met gezamenlijk €700 miljard onder beheer, onderzoeken volgens ingewijden of Bitcoin-gedekte obligaties binnen hun mandaat passen. Nederlandse pensioenfondsen mogen sinds 2023 tot 2,5% in alternatieve activa beleggen, maar Bitcoin viel tot nu toe buiten die definitie.
AFM-voorzitter Laura van Geest liet in februari weten dat gedekte obligaties met Bitcoin-onderpand mogelijk acceptabel zijn als de onderliggende bitcoins professioneel bewaard worden. De AFM stelt als voorwaarde dat bewaarders een Nederlandse bankvergunning hebben of equivalent prudentieel toezicht ondervinden.
Voor Nederlandse beleggers introduceert de obligatie valutarisico bovenop Bitcoin-volatiliteit. Een daling van de dollar ten opzichte van de euro raakt de terugbetaling, terwijl Bitcoin-koersbewegingen de kredietwaardigheid kunnen beïnvloeden als de onderpanding onder kritieke drempels zakt.
Regulatoire uitdagingen blijven bestaan
De Securities and Exchange Commission (SEC) moet nog definitief goedkeuring verlenen voor de obligatie-uitgifte. SEC-voorzitter Gary Gensler uitte zorgen over de precedentwerking: "Als elke staat Bitcoin als onderpand gaat gebruiken, ontstaat systemisch risico voor de municipal bond market".
Het Congressional Budget Office (CBO) publiceerde een risico-analyse waarin staat dat Bitcoin-gedekte obligaties de federal backstop voor failing states kunnen belasten. Als Bitcoin crasht en staten hun obligaties niet kunnen terugbetalen, komt Washington mogelijk onder druk om bij te springen.
New Hampshire's gouverneur Chris Sununu verdedigde de structuur als "fiscaal conservatief experiment". De staat gebruikt de obligatie-opbrengst uitsluitend voor infrastructuurprojecten met meetbare return on investment, niet voor operationele uitgaven. "We gokken niet met belastinggeld, we innoveren met onderpand", aldus Sununu.
Marktimplicaties voor Bitcoin
Als New Hampshire's experiment slaagt en andere staten volgen, ontstaat er institutionele vraag naar Bitcoin die de koers structureel kan ondersteunen. JPMorgan schat dat Amerikaanse staten gezamenlijk $500 miljard aan municipal debt uitstaan hebben, waarvan theoretisch 10-20% Bitcoin-gedekt zou kunnen worden.
Deze ontwikkeling zou Bitcoin's status als digitaal goud kunnen verstevigen. Central banks kopen al decennia fysiek goud als reserveactivum, overheden die Bitcoin als onderpand accepteren legitimeren vergelijkbaar gebruik voor digitale activa. Fidelity voorspelt dat Bitcoin-gedekte obligaties binnen vijf jaar een $50 miljard markt kunnen worden.
Maar de echte test komt als Bitcoin 40% daalt en obligatiehouders ontdekken hoe stevig hun onderpanding werkelijk is. Dan blijkt of New Hampshire pionier was of domme eerste.
