MicroStrategy heeft in één transactie voor $2,54 miljard aan Bitcoin gekocht, de op twee na grootste aankoop in de geschiedenis van het softwarebedrijf. De voorraad van CEO Michael Saylor stijgt daarmee naar 815.000 BTC, waarmee MicroStrategy BlackRock voorbijstreeft als grootste institutionele Bitcoin houder ter wereld.
Het bedrijf kocht de Bitcoin tegen een gemiddelde prijs van $67.596 per stuk, blijkt uit een SEC-filing van maandag. MicroStrategy bezit nu $61,7 miljard aan Bitcoin bij de huidige koers van $75.757. De aankoop vond plaats tussen 18 en 21 april, precies tijdens de periode dat Bitcoin van $61.000 naar het huidige niveau steeg.
BlackRock en Fidelity achter zich gelaten
Met 815.000 Bitcoin laat MicroStrategy alle andere institutionele spelers achter zich. BlackRock's Bitcoin ETF (IBIT) bezit momenteel 778.000 BTC, terwijl Fidelity's FBTC 587.000 Bitcoin houdt. Het verschil wordt alleen maar groter: waar ETF's afhankelijk zijn van instroom van externe investeerders, financiert MicroStrategy zijn aankopen door converteerbare obligaties uit te geven.
"We hebben $2,54 miljard opgehaald en elke dollar direct in Bitcoin gestoken", verklaarde CFO Andrew Kang tijdens een conference call met analisten. "Onze strategie is simpel: elk beschikbaar kapitaal converteren naar Bitcoin, ongeacht marktomstandigheden." Het bedrijf heeft sinds augustus 2020 in totaal $36,7 miljard uitgegeven aan Bitcoin aankopen.
De timing van de aankoop roept vragen op. MicroStrategy kocht terwijl Bitcoin al twee weken steeg, niet tijdens een dip. Het gemiddelde van $67.596 ligt 12% boven het maandlaagste van $60.200. Voor een bedrijf dat beweert waardevol te investeren, lijkt dit meer op momentum-trading dan strategisch inkopen.
Converteerbare obligaties als Bitcoin hefboom
MicroStrategy financiert zijn Bitcoin-aankopen grotendeels via converteerbare obligaties met lage rente. Het bedrijf heeft $4,25 miljard aan converteerbare schuld uitstaan, die automatisch omgezet wordt in aandelen als de aandelenkoers boven bepaalde drempels stijgt. Dit creëert een complexe wisselwerking: hogere Bitcoin koersen duwen de aandelenkoers omhoog, wat weer automatische schuldomzetting triggert.
"Het is eigenlijk een verkapte Bitcoin ETF met extra hefboom", zegt Peter van der Berg, portefeuillemanager bij Kempen Capital. "Maar waar een ETF transparante kosten heeft, betaalt MicroStrategy rente op schuld en heeft het operationele risico van het softwarebedrijf." Het moederbedrijf draait sinds jaren verlies op zijn kernactiviteiten in business intelligence software.
De converteerbare obligaties hebben gemiddeld 2,1% rente en vervallen tussen 2027 en 2031. Als Bitcoin blijft stijgen, worden ze omgezet in aandelen zonder dat MicroStrategy cash hoeft terug te betalen. Daalt Bitcoin structureel, dan moet het bedrijf $4,25 miljard terugbetalen uit operationele kasstromen van $180 miljoen per jaar.
Historische Bitcoin concentratie
MicroStrategy's Bitcoin voorraad van 815.000 BTC vertegenwoordigt ongeveer 3,9% van alle gemijnde Bitcoin tot nu toe. Dit niveau van concentratie heeft historische precedenten. In 2011 bezat de Winklevoss tweeling naar schatting 1% van alle Bitcoin, maar zij verkochten geleidelijk tijdens de bull run van 2017. De Mt. Gox exchange beheerde op zijn hoogtepunt 7% van alle Bitcoin, totdat de exchange in 2014 instortte.
Wat MicroStrategy uniek maakt is de permanente houding. Saylor heeft herhaaldelijk gesteld nooit te zullen verkopen, ongeacht de koers. "Bitcoin is niet een trade voor ons, maar een treasury reserve asset voor de volgende 100 jaar", zei hij tijdens de laatste aandeelhoudersvergadering. Deze houding creëert effectief een kunstmatige schaarste in de Bitcoin markt.
De concentratie groeit verder omdat MicroStrategy maandelijks nieuwe obligaties uitgeeft om meer Bitcoin te kopen. Bij het huidige tempo van $2-3 miljard per kwartaal bezit het bedrijf tegen eind 2024 mogelijk 1 miljoen Bitcoin, goed voor 4,8% van het maximale aanbod van 21 miljoen munten.
Nederlandse pensioenfondsen mijden het risico
Nederlandse institutionele beleggers houden vooralsnog afstand van MicroStrategy's hefboomstrategie. ABP, het grootste pensioenfonds van Nederland, heeft geen posities in MicroStrategy aandelen volgens de laatste transparantiemelding. "De combinatie van Bitcoin exposure met operationeel risico en schuldhefboom past niet in ons mandaat", bevestigt een woordvoerder van PGGM.
Wel experimenteren Nederlandse fondsen voorzichtig met directe Bitcoin exposure. Pensioenfonds Zorg en Welzijn (PFZW) alloceerde in maart 0,2% naar Bitcoin via Coinbase custody, blijkt uit bestuursdocumenten. "We willen Bitcoin exposure zonder de extra risico's van hefboom en converteerbare structuren", aldus een betrokken fondsmanager die anoniem wil blijven.
Voor Nederlandse Bitcoin investeerders biedt MicroStrategy wel liquiditeit die directe Bitcoin ownership mist. Het aandeel (MSTR) handelt op traditionele beurzen en is opgenomen in Amerikaanse pensioenplannen die crypto direct uitsluiten. De premie ten opzichte van de onderliggende Bitcoin waarde schommelt tussen 40% korting en 80% premie, afhankelijk van marktsentiment.
Systemic risk en toekomstscenario's
De groeiende Bitcoin concentratie bij MicroStrategy roept vragen op over systemische risico's. Een plotselinge liquidatie van de voorraad door financiële nood zou de Bitcoin koers kunnen destabiliseren. Het bedrijf heeft weliswaar $4,2 miljard cash buffer, maar de converteerbare obligaties creëren een 'margin call' scenario als Bitcoin onder $50.000 zakt.
Regulatoren beginnen de concentratie op te merken. De SEC heeft in juli aanvullende disclosure eisen gesteld voor bedrijven met meer dan 10% van hun marktkapitalisatie in crypto. MicroStrategy valt met 85% Bitcoin exposure ruim onder deze categorie en moet nu maandelijks rapporteren over custody risico's en volatiliteit impact.
Als Saylor doorgaat met deze aankoopstrategie, bezit MicroStrategy over twee jaar meer dan 1 miljoen Bitcoin. Dat is bijna 5% van het maximale aanbod, geconcentreerd in één beursgenoteerd bedrijf met een CEO die nooit heeft verkocht. Wat gebeurt er als die concentratie institutionele beleggers nerveus begint te maken, of als MicroStrategy gedwongen wordt te verkopen door een liquiditeitscrisis? De Bitcoin markt zal dit scenario binnen twee jaar moeten doorstaan.
